原油迎来机遇还是噩梦

国际油价现“过山车”行情

中国证券报：3月底开始，国际油价先是出现连续反弹，本周三开始又急速下挫，波动剧烈背后，原因是什么?

王广前：原油大幅波动，从技术层面来看，原油价格经过持续两周的大幅反弹之后来到了前期的震荡中枢内，继续上攻阻力较大，因此主力多头出现了部分获利了结操作，对应原油价格周初震荡调整。周三晚间出现急速下跌主要是因为美国EIA原油库存降幅不及预期，且汽油库存增加，这预示着美国原油消费出现了阶段性停滞。实际上，从历史上看每年的4月下旬美国炼厂开工率容易出现三周左右的下滑，随后再继续震荡回升至8月份的美国夏季出游高峰旺季。这意味着从美国原油需求考虑，中期内美国需求仍是季节性看涨的，短期只是阶段性调整。同时，当前产油国正在就是否延长冻产协议进行讨论，政策面的不确定性也使得资金相对谨慎，稍有风吹草动就出现资金异动并带动期价大跌。但从持仓来看，主要是多头主动获利了结带动下的价格下跌，盘中并没有明显增仓行为，这也意味着本轮原油下跌调整可能仅是短期现象。

原欣亮：3月27日以来的这波原油上涨行情，一方面是由于前期原油已下跌至技术支撑区间，以WTI原油为例，WTI原油在每桶40-50美元中枢震荡了两年多，3月下旬在47-48美元震荡，接近去年9月以来构筑的底部区域;另一方面是美国汽油需求的季节性拐点来临，虽然美国原油产量持续维持高位，原油供应天数已经在3月17日当周触及34.2天的高点，之后连续4周数据显示下行态势。美国炼厂的投料量从3月10日当周触及1547万桶后，开始连续5周上行至最新的1694万桶，炼厂的产能利用率也从3月10日的85.1%的低点连续5周上行至最近的92.9%，这些迹象都意味着美国夏季需求旺季逐渐启动。

之后在美元走弱的外部环境中，叙利亚地缘冲突发生后原油飙涨。但叙利亚冲突并未在更大范围内发酵，市场势必回吐涨幅。加上EIA本周库存数据显示，4月14日当周美国石油产量涨至925万桶/日，比去年同期回涨了10%，汽油库存九周来首度上涨，市场担忧又重新回到供需结构上来，空头情绪发酵，造成市场暴跌。

聚焦OPEC维也纳会议

中国证券报：下月将在维也纳举行的OPEC会议备受市场关注。对原油市场来说，期间是否可能会出现大级别波动，投资者如何把握这段行情?

王广前：从过往经验来看，每次OPEC大会前夕，市场就会针对会议的具体讨论方案进行提前炒作，且在维也纳会议之前，主要产油国石油部长的一些言论也会牵动投资者神经，市场情绪的影响会直接反应到原油价格上来。今年5月25日的维也纳会议，市场关注点在于产油国是否会将去年底达成的冻产协议继续延长;若延长，对应的时间周期是3个月还是6个月;同时是否有潜在的其他化解全球高库存的B协议，等等。在市场主流预期OPEC以及非OPEC将会延长冻产协议的背景下，油价中期走势获得提振。投资者可以逢原油价格下跌至关键支持位时进行多单布局。等到5月25日OPEC维也纳会议前夕逢高离场。

原欣亮：OPEC是否会延长原本6个月的减产期限是石油市场的关键，5月25日的OPEC会议将成为投资者关注的焦点。4月20日各国在阿联酋石油行业峰会上密集表态，明确支持下半年延续原油限产，其中沙特石油部长表示，在初期实施了6个月之后，产油国之间对于限产协议应该继续实施的共识正在加强，不过还没有正式达成协议。伊朗承诺在今年余下时间内将产量冻结在380万桶/日。伊拉克执政联盟领导人表示可能会要求减产豁免。此外，4月12日OPEC月度原油市场报告显示，3月OPEC减产幅度已经超过协议承诺规模，减产落实达104%。其中沙特产量下降至990万桶/日，保持超承诺减产力度。OPEC产油国减产行动的稳步推进，将会加强未来数周内市场的稳定性，油价会逐渐趋于平衡。

从基本面博弈角度看，在OPEC会议之前，市场会在美国原油产量增长和夏季驾驶需求旺季之间寻找平衡点，如果美国经济不振，旺季需求不足，石油制品库存数据再添负面消息的话，看空信号将会明显。消息面上，投机交易者则会对市场上的消息进行炒作，如果消息和最终的OPEC会议决议一致的话，会起到提前消化预期的效果，如果不一致的话，则会发生市场走势的大幅扭转。

A股相关板块存布局机会

中国证券报：A股方面，中海油服(601808,股吧)、中国石油(601857,股吧)等概念股近期大幅走弱。原油走势对这些股票走势是否有指引意义?

王广前：从中海油服与中国石油的走势来看，两者与原油价格走势有一定相关性。不过，中石油与原油价格走势相关性较弱，因为市场赋予中国石油的题材较多，原油价格走势只是影响中国石油价格变动的因素之一，并不是主要影响因素。相比较而言，中海油服与原油价格的波动相关性要大些，因为当前原油价格处在全球油田的平均生产成本线附近，油价的一举一动都会对后期的石油领域开采投资产生直接影响，进而影响到中海油服的业绩以及估值预期，因此油价涨跌对中海油服的价格预测指导意义更大些。

原欣亮：原油的走势对中国石油及中海油服肯定有预测意义，但是这和原油与化工商品走势的强联动性不同，这种影响更偏重长期视角。也就是说，由市场结构决定的中长期原油走势可以帮助投资者预测原油产业相关公司的业绩，而不能看短期波动。毕竟在权益市场的投资中，投资者看的关键是公司业绩。现在正是财报披露季，中国石油净利润同比大降，主要是由于中国石油上游资产占比较大，业绩对油价比较敏感，油气勘探板块和成品油销售受国际油价低位震荡等因素影响较大，导致业绩大幅下滑。而中海油服主要是提供海上油气田勘察、勘探、开发及开采服务，与上游原油价格的关系更密切，尤其是2014年6月原油大跌以来持续维持在低位，原油项目的投资和预算相应减少，这对中海油服的业务项目有很大的影响。

中国证券报：展望后市，原油及化工品市场将如何演绎?A股市场哪些板块可能有投资机会?

王广前：国际原油价格大概率会继续波动上行，因为目前来看OPEC产油国去年底达成的冻产协议执行得非常好，沙特主导的OPEC国家将冻产协议延长并稳定油价的意愿比较强。非OPEC产油国中，俄罗斯原油减产力度未达到协议中规定的水平是市场一大隐忧，但4月中下旬俄罗斯能源部长将与国内油企进行谈话，主要目的就是督促该国油企加大减产力度，同时随着天气转暖，俄罗斯本土油企进行产量调节的技术气候条件会更为理想，有助于俄罗斯原油减产的实施。当然近期中东叙利亚的地缘政治因素影响了俄罗斯和沙特的战略互信，但在实质性的经济利益面前，产油国合作减少原油库存并稳定提振油价仍是双赢的局面。

国内化工品市场有望在4月底探明阶段性底部迎来中期反弹局面。首先，本轮大宗商品价格下跌的宏观促发因素是金融领域去杠杆导致市场资金紧张加剧并打压了市场风险偏好，这对大宗商品的下跌起到了催化作用，但近期相关部门频频表态不希望看到货币收紧带来的市场超调现象，央行也陆续进行公开市场操作来向市场投放流动性，因此后期资金紧张对大宗商品的利空效益正在逐步减弱。

其次，从基本面上来看，本轮化工品的下跌是对一季度供需错配加剧背景下的累库存与跌价的负反馈预期。目前来看，随着化工装置检修在3-5月份的逐步展开，化工品库存已经高位回落近一个月，虽然整体库存回落的空间不大，但在此过程中跌价对终端需求的抑制作用明显，同时经过长达2个多月的快速下跌，化工品价格来到了关键的技术支撑位，不少化工品种生产利润也被挤压至2014年以来的偏低水平，随着“五一”小长假临近，下游企业面临一波原料补库存需求，这将给化工品市场的止跌反弹创造良好的基本面支撑。

A股投资机会方面，建议关注亚洲MDI龙头生产商万华化学(600309,股吧)，以及受益于环保督察加强背景下的细分领域龙头，如纯碱和甲醇生产商远兴能源(000683,股吧)。

原欣亮：国内期货市场中化工产品的波动强度远大于原油，其走势主要受其本身的供需结构影响。以PP为例，去年四季度是聚丙烯投产的高峰期，在今年一季度产量有所体现，同时叠加了1、2月进口量，整体供应压力明显。而下游中有一部分比如汽车销量在下滑，供需双重作用下，PP1709合约下跌了12.3%，从2月中旬的高点跌去了接近20%。依据近期基本面和外部环境判断，化工产品出现波澜壮阔的大涨行情概率不高，但只要在原油市场稳定的基调下，结构性的利好及价格修复等因素也能在一定程度上支撑一些化工品的小涨行情，A股建议投资者关注受益于石化国企改革、子行业结构改善的如聚氨酯、锂电池等相关股票。